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本期投资提示：

当前基本面尚好，量方面有出口、大客户、感知价值增益三重逻辑保障。未来出口增量将带动批发端销量增长，会使供应链持续受益，而当前位置部分标的调整已经比较充分，我们无法判断的只是时间点。可能市场需要一次催化。我们认为，一旦行情点燃，供应链会相对走长，符合降本增效逻辑和分配增量逻辑的公司会相对受益。

上周国常会发布新能源车购置税减征延续政策，如果后续PHEV 和BEV 都能保持购置税全免，我们更看好PHEV 后续的增长态势。这里需要回答3 个问题：

1.为何是中长续航？这是驾乘体验决定的。消费者的体验决定购买偏好，而不是工程师的设计。用户选择新能源，本质上还是看中了其安静、平顺、动力强劲的特性，捎带着电力平台提升后的智能化水平。本质上，他们是在选择一个没有续航里程焦虑的纯电体验。消费者是“甲方”，而作为“乙方”的主机厂就需要迎合消费者的喜好而非争论。同理，如果政策没有太大变化，HEV 其实也不会有太大的市场空间，至少在中国市场的增速有限。

2.为何欧洲PHEV 销量打不过HEV？核心还是供给。欧洲的PHEV 和燃油车的价差更像比亚迪dm3.0 时代的油电差价水平，大约在5-8 万左右，而HEV 相对性价比则更高。可以说，中国市场在探索新能源产品形态的路上，已经确确实实地进入深水区，并逐步摸索出了一些有效的方式。后续我们可以期待部分中国品牌的高性价比中长续航PHEV 进入欧洲市场的表现。

3.怎么看后续增速？在10-30w 这个走量的价格区间，PHEV 将成为快速替代燃油车的低门槛产品形态，有望形成快速渗透。我们在今年年初的策略报告中也提到，今年头部自主品牌在供给的角度，绝大部分产品都在推出PHEV 版本。因此不排除往后两年，PHEV 车型的销量超过EV 的可能性，对应的未来每年的增速将十分可观。我们应该进一步挖掘PHEV 供应链上存在的机会。

三一魔塔1165 纯电重卡所展现的一方面是无奈，另一方面则是公司创新的勇气。三一是非常市场化的企业，多条技术路线都在尝试。而1163 度电的选择，也是在充电重卡这条路线上的一次尝试，其无奈在于：在换电的标准还没有完全落地的情况下，而充电则存在国标这样的通用标准，因此要实现跨省际的物流，充电是相对更容易通用的补能方式。其勇气在于：首次突破了宁德282 的模块限制，在电池技术/集成技术/电驱系统等，都有创新，最终实现了百公里耗电130 度左右的数据，也是非常优秀的成绩。

正如我们曾在《新能源商用车行业深度（一）、（二）》中提到的，新一代产品对百公里电耗的优化能明显提升电卡的经济性，而电卡的经济性一旦形成明显优势，就会出现渗透率的正循环，对油卡形成挤出效应。目前我们在部分地区，已经看到了这样的现象。

投资分析意见：政策环境友好，但需求复苏波折。要把长板做长，提示我们进一步把握优势产业及环节的确定性机会。整车推荐比亚迪、长安，关注理想。新能源供应链受益于主机厂配置内卷，增收增利趋势明确。建议关注具备国产替代、降本增效能力的公司，包括英搏尔、爱柯迪、星宇股份等；以及智能化、舒适性配置公司，包括保隆科技、继峰股份、科博达等。而在商用车领域，新能源大势已成，建议关注瀚川智能（机械）、蓝海华腾等公司。

核心风险：部分环节供应链安全风险、国内终端销量复苏不及预期、原材料涨价超预期。